[ 曾清漢 ]——(2004-3-19) / 已閱25573次
我國(guó)股市當(dāng)前存在的問(wèn)題之源：股市的制度變遷方式
曾清漢
（上海大學(xué)知識(shí)產(chǎn)權(quán)學(xué)院，上海，201800）
內(nèi)容摘要：股市的形成與發(fā)展是制度變遷的結(jié)果。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，制度變遷由誘致性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷兩種方式，而我國(guó)股市的形成是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果。由于強(qiáng)制性制度變遷的局限性以及政府采取工具主義的理念，因此給我國(guó)股市留下了諸多隱憂，導(dǎo)致了當(dāng)前股市的低迷。我們應(yīng)從制度的深層去思考解決問(wèn)題的方法，當(dāng)前的突破口在于國(guó)有資本的退出。
關(guān)鍵詞：股市；制度變遷；工具主義；國(guó)有資本的退出。
我國(guó)的股票市場(chǎng)在其十多年的發(fā)展過(guò)程中，給國(guó)人帶來(lái)了一種全新的觀念，使我們認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的魅力。整個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)的參與者有過(guò)輝煌和失落，到現(xiàn)在留下的是更多的迷茫，因?yàn)楝F(xiàn)在股市低迷，看不到復(fù)蘇的跡象。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種從繁榮到萎縮的情況呢？業(yè)界指出了股市存在的問(wèn)題，大致是：股票投資概念正在轉(zhuǎn)換過(guò)程中，舊的概念在退出，新的概念尚未形成；股權(quán)結(jié)構(gòu)的分裂以及全流通的問(wèn)題；股市是一個(gè)政策市，由于政策的不確定性導(dǎo)致股民的迷茫；上市公司贏利能力差；上市公司與中介機(jī)構(gòu)的作假行為導(dǎo)致股民信心喪失。應(yīng)該說(shuō)這些分析在一定程度上點(diǎn)到了我國(guó)股市的軟肋。但羅列問(wèn)題不是我們的最終目的，我們應(yīng)該更前進(jìn)一步，找出應(yīng)對(duì)的辦法。筆者認(rèn)為從股市的制度變遷中方能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的最終根源，并據(jù)此找到解決問(wèn)題的辦法。
一、股市是制度變遷的結(jié)果
股市作為一項(xiàng)制度安排，是通過(guò)一系列的制度變遷形成的。自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從西方世界發(fā)軔以來(lái)，共出現(xiàn)過(guò)三種主要的融資制度，分別為商業(yè)信用融資、銀行信用融資和股市融資。①現(xiàn)今這三種信用方式并存。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)說(shuō)，制度的變遷有誘致性變遷和強(qiáng)制型變遷兩種。誘致性變遷是指由于外部環(huán)境的變化導(dǎo)致制度不均衡，從而引致外在利潤(rùn)的自發(fā)性反應(yīng)，當(dāng)制度變遷的預(yù)期收益大于預(yù)期成本時(shí)，有關(guān)群體就會(huì)設(shè)法通過(guò)契約的形式發(fā)展新的制度，從而推進(jìn)制度變遷。誘致性變遷是一種自下而上、從局部到整體的制度變遷過(guò)程。強(qiáng)制型變遷是指新的制度的框架是通過(guò)法的形式由國(guó)家的管理者先行設(shè)定，然后強(qiáng)制性地進(jìn)行推廣，最終形成一種具有普遍性的制度安排，它是自上而下的制度變遷過(guò)程。
通過(guò)對(duì)英美發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)在股市制度變遷方式上的比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市在內(nèi)在機(jī)制上的缺憾。
（一） 英美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的形成與發(fā)展是誘致性制度變遷的結(jié)果
英美發(fā)達(dá)國(guó)家的股市是由市場(chǎng)中的民間力量通過(guò)制度創(chuàng)新而產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)的，是一種自下而上的誘致性制度變遷過(guò)程。
股票與股市形成發(fā)展于西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在資本主義發(fā)展初期的原始積累階段，16世紀(jì)的西歐就有了證券交易。當(dāng)時(shí)在里昂、安特衛(wèi)普已經(jīng)有了證券交易所，最早在證券交易所進(jìn)行交易的是國(guó)家債券。此后，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的出現(xiàn)，使股票、公司債券及不動(dòng)產(chǎn)抵押債券依次進(jìn)入有價(jià)證券交易的行列。在資本主義發(fā)展最早的英國(guó)，300百多年前，初稱為“股票經(jīng)紀(jì)人”的商人就已在他們的主要市場(chǎng)——倫敦交易所從事證券市場(chǎng)的一些簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)。②
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是自治的經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以利潤(rùn)為中心，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的是追求利潤(rùn)最大化。當(dāng)獲得利潤(rùn)的渠道在改變或新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，作為“經(jīng)濟(jì)人”的市場(chǎng)主體就會(huì)構(gòu)建新的市場(chǎng)契約結(jié)構(gòu)，形成新的制度安排。因此，尋求利潤(rùn)的最大化始終是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中制度變遷的最終誘致性因素。16世紀(jì)的西歐已開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由競(jìng)爭(zhēng)階段，政府在經(jīng)濟(jì)生活中擔(dān)負(fù)的是“守夜人”的角色。正是由于當(dāng)時(shí)資本主義社會(huì)的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境才孕育了證券市場(chǎng)。在資本主義發(fā)展到一定階段，靠企業(yè)本身的積累來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已顯乏力，對(duì)于一些耗資巨大的項(xiàng)目，僅靠單個(gè)企業(yè)自身的力量已不能擔(dān)負(fù)，但項(xiàng)目的巨大利潤(rùn)空間卻又吸引著眾多的企業(yè)，因此人們就自然地想到通過(guò)聚集多個(gè)企業(yè)或個(gè)人的資本來(lái)開(kāi)發(fā)這樣的大項(xiàng)目。由于資本的功能在于產(chǎn)生剩余價(jià)值，因此，項(xiàng)目的各出資者是一定要得到其相應(yīng)的剩余價(jià)值份額的，在這樣的背景下，一種新的市場(chǎng)契約——股票就此誕生了。馬克思曾經(jīng)在《資本論》中指出：“股票，如果沒(méi)有欺詐，它們就是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書(shū)和索取每年由此生出的剩余價(jià)值的憑證。”正是因?yàn)楣善焙凸墒挟a(chǎn)生的誘致性因素——籌資功能和投資功能以及配置資源的高效性，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中相應(yīng)地從自發(fā)到自覺(jué)地發(fā)展這種市場(chǎng)創(chuàng)新，最終形成一種不可或缺的融資方式。這一過(guò)程充分展示了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的魅力，它為市場(chǎng)中的交易主體提供了廣闊的想象空間和源源不斷的創(chuàng)新活力，市場(chǎng)中的主體總會(huì)尋找到利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)制——即為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)而必須的管理系統(tǒng)。股票和股市就是這樣的系統(tǒng)。政府要做的僅僅在于關(guān)注市場(chǎng)交易行為的公平與公正，其它的事情就讓市場(chǎng)來(lái)解決。這種精巧的制度安排只能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由市場(chǎng)孕育、產(chǎn)生和發(fā)展，在專制經(jīng)濟(jì)條件下，這一偉大創(chuàng)造是決計(jì)不會(huì)產(chǎn)生的。
股票和股市機(jī)制由市場(chǎng)自身孕育發(fā)展會(huì)產(chǎn)生以下的效果：
（1）人們對(duì)股票和股市更有認(rèn)同感，也深刻地理解這種機(jī)制的功能和相關(guān)的環(huán)境，進(jìn)而自覺(jué)遵守相關(guān)的規(guī)則。由于這種機(jī)制是在市場(chǎng)中孕育并誕生的，因此市場(chǎng)中的相關(guān)交易主體具有對(duì)這種機(jī)制的需求，他們有相對(duì)較高的自覺(jué)性來(lái)維護(hù)這種機(jī)制的運(yùn)行，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也相對(duì)較深并保持著較高的警惕。在探求理論時(shí)往往是自覺(jué)挖掘，自我教育，自律意識(shí)較高。
（2）股票和股市機(jī)制具有穩(wěn)定性、創(chuàng)新性和高效性。由于人們?cè)谟^念上的認(rèn)同，人們會(huì)自覺(jué)地維護(hù)機(jī)制地穩(wěn)定性。另外，這種機(jī)制是為利潤(rùn)的增長(zhǎng)而設(shè)計(jì)的，并且這種增長(zhǎng)是在完全市場(chǎng)化的環(huán)境中產(chǎn)生的，因此這種機(jī)制必然是一種具有創(chuàng)新性和高效性的機(jī)制。
（3）政府的干預(yù)較少。由于這種機(jī)制是由市場(chǎng)中的力量相互作用而形成，政府只是保持審視的眼光。這種機(jī)制的形成，只要是不違背公共利益和公正、公平的準(zhǔn)則，政府往往是保持默許的態(tài)度。當(dāng)此種機(jī)制的正向意義越來(lái)越明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)作用越來(lái)越大時(shí)，政府也開(kāi)始從旁觀席走到前臺(tái)，提供必要的制度支持。
（4）市場(chǎng)中的交易主體對(duì)信用的作用認(rèn)識(shí)深刻，但這種認(rèn)識(shí)往往是經(jīng)過(guò)慘痛教訓(xùn)才得到的。股票和股市完全建立在信用基礎(chǔ)之上。如果信用爛掉，這種機(jī)制就會(huì)頃刻間覆沒(méi)。市場(chǎng)是一個(gè)逐利的場(chǎng)所，有時(shí)人們會(huì)為攫取暴利而破壞信用體系。英美兩國(guó)在其證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，均有信用遭到嚴(yán)重摧殘的歷史。英國(guó)在1720年發(fā)生的“南海事件”，使得證券市場(chǎng)中的信用體系嚴(yán)重受損，英政府因此頒布?xì)馀莘ò�，不允許企業(yè)自行發(fā)行股票，直到1825年，這個(gè)法案才被廢除。美國(guó)在第一次世界大戰(zhàn)前后，其股票市場(chǎng)投機(jī)極度盛行，終導(dǎo)致“黑色星期一”事件的發(fā)生，對(duì)股市的信用體系也是一次嚴(yán)重的打擊。這兩次事件最后的結(jié)果都是由政府出面建立相關(guān)的制度來(lái)防范信用危機(jī)，但事件本身也為股民上了生動(dòng)的一課，使他們認(rèn)識(shí)到信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石。從另一側(cè)面反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的發(fā)展從產(chǎn)生到成熟，必定有一個(gè)對(duì)其認(rèn)識(shí)的深化過(guò)程，中間還可能產(chǎn)生消極的事件。同時(shí)證明政府作為市場(chǎng)的“看護(hù)人”，如果過(guò)于放任自流，監(jiān)管不到位，放松了對(duì)公正、公平和正義原則的監(jiān)督，就會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的損傷。
（二）我國(guó)對(duì)股票和股市機(jī)制的選擇是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果
股票在我國(guó)的出現(xiàn)是在上個(gè)世紀(jì)八十年代。當(dāng)時(shí)我國(guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盡管還處在理論探討的階段，但我們已經(jīng)在行動(dòng)上開(kāi)始了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)。黨和政府在觀念上的轉(zhuǎn)變與政策上的松動(dòng)使得市場(chǎng)形式在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中開(kāi)始逐漸發(fā)展。由于市場(chǎng)本身具有培育活力的功能以及人們思想的解放，國(guó)人中被禁錮的創(chuàng)造力和創(chuàng)新精神得到迸發(fā)。這時(shí)，類似于股票的契約形式已開(kāi)始在市場(chǎng)中出現(xiàn)。如人們以集資入股的形式開(kāi)辦企業(yè)，企業(yè)間也開(kāi)始以入股的形式組成新的企業(yè)，人們開(kāi)始私下里轉(zhuǎn)讓“股票”。但這時(shí)的“股票”機(jī)制還很粗糙并存在許多問(wèn)題，例如股票與債券混同，入股后可以退股，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)低估，變相地把集體資產(chǎn)量化到個(gè)人，股息在成本中列支等等。③雖然這時(shí)類似于股票的機(jī)制在逐漸形成中，但不能說(shuō)我國(guó)的股票機(jī)制是誘致性制度變遷的結(jié)果，恰恰相反，它是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果，因?yàn)槿绻麤](méi)有執(zhí)政者觀念的轉(zhuǎn)變和允許市場(chǎng)形式的存在，這種機(jī)制在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下是不能得到發(fā)展的。因此，這種機(jī)制不是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，由民間發(fā)育起來(lái)的，而是先有執(zhí)政者的制度改變，才有這種機(jī)制的出現(xiàn)。雖然存在諸多不足，但市場(chǎng)畢竟開(kāi)始孕育這一新的機(jī)制，如果我們?nèi)纹渥杂傻匕l(fā)展，可以肯定，這一機(jī)制也會(huì)如在西方國(guó)家一樣慢慢發(fā)展成熟，在這一點(diǎn)上，我們可以說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌道的轉(zhuǎn)軌，這種機(jī)制已經(jīng)開(kāi)始了誘致性制度變遷的發(fā)展模式。但我們沒(méi)有必要也沒(méi)有可能等待其慢慢地發(fā)展起來(lái)，原因在于：
（1）由于此時(shí)信息傳播技術(shù)和途徑已發(fā)展到較高的水平，我們完全可以通過(guò)對(duì)國(guó)外成熟股市的研究而獲得相關(guān)的理論并把它用于我國(guó)股市的發(fā)展，從而加快發(fā)展的速度；
（2）我國(guó)所處的國(guó)際環(huán)境已不允許我們緩慢地發(fā)展經(jīng)濟(jì)；
（3）建國(guó)后幾十年的經(jīng)濟(jì)積累，使我們擁有規(guī)模宏大的存量國(guó)有資產(chǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)逐漸失去國(guó)家的直接資金資助，必須通過(guò)市場(chǎng)手段獲得發(fā)展的資金。市場(chǎng)手段主要是銀行貸款。但由于當(dāng)時(shí)的銀行是屬于國(guó)有，貸款額度受國(guó)家計(jì)劃控制，企業(yè)貸款困難，因此，需要加快資本市場(chǎng)的建設(shè)，把存量資產(chǎn)盤(pán)活；
（4）當(dāng)時(shí)我國(guó)是屬于供給不足，資本短缺的經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，居民收入占國(guó)民收入分配的比例增長(zhǎng)較快，而政府和企業(yè)的收入在比例上卻在逐漸下降。因此，應(yīng)加快資本市場(chǎng)的建設(shè)，把居民收入引入投資的渠道，以增加企業(yè)發(fā)展所需的資本。
但當(dāng)時(shí)股市發(fā)展的環(huán)境存在欠缺：
（1）市場(chǎng)發(fā)育還處在起步階段，人們?cè)谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)中形成的觀念不能馬上轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的新事物認(rèn)識(shí)粗淺，對(duì)股票更是知之甚少；
（2）股市發(fā)展需要的法制環(huán)境基本沒(méi)有，人們的法律意識(shí)淡�。�
（3）股市是由信用支撐起來(lái)的，而當(dāng)時(shí)人們對(duì)信用的認(rèn)識(shí)還處在模糊狀態(tài)；
（4）當(dāng)時(shí)的股份公司極少并且公司制度不健全。
所有這些因素嚴(yán)重地制約了股市的發(fā)育，如果在短期內(nèi)全憑市場(chǎng)本身來(lái)完善股市發(fā)育的環(huán)境基本上是不可能的，因?yàn)槭袌?chǎng)本身是一個(gè)被束縛得很緊的市場(chǎng)，它不是一個(gè)完全的市場(chǎng)。
基于上述原因，我國(guó)政府在八十年代末開(kāi)始對(duì)股票機(jī)制進(jìn)行規(guī)范。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展初期，對(duì)證券市場(chǎng)的管理以地方監(jiān)管為主，主要表現(xiàn)為由各地政府和省級(jí)人民銀行根據(jù)當(dāng)?shù)氐木唧w情況發(fā)布規(guī)定和進(jìn)行管理。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，中央政府成立了專門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，頒布的法律法規(guī)也逐漸增多。
事實(shí)上我國(guó)的證券市場(chǎng)建設(shè)到現(xiàn)在用了十多年的時(shí)間走了西方國(guó)家曾用了一百多年的時(shí)間才走過(guò)的歷程，發(fā)展可謂神速，這既得益于西方先進(jìn)國(guó)家的理論和經(jīng)驗(yàn)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，更有賴于政府的強(qiáng)制性推動(dòng)。因此，通過(guò)政府的努力，我國(guó)在市場(chǎng)本身還不具備建立較高層次的股市的情況下，以法律法規(guī)以及相關(guān)政策的形式構(gòu)建了中國(guó)股市的制度框架。盡管市場(chǎng)中存在誘致性因素，但中國(guó)股市制度主要是由政府通過(guò)拖著市場(chǎng)走的方式而發(fā)展起來(lái)的，因而強(qiáng)制性因素占主導(dǎo)地位。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題
我國(guó)的股票和股市制度是在市場(chǎng)極不健全的情況下，由政府通過(guò)強(qiáng)制性制度變遷而建立的。作為制度仿效者，制度的框架由政府搭建，這種框架是否適應(yīng)市場(chǎng)的需要決定于制度制定者的主觀意識(shí)與市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際的契合度�，F(xiàn)實(shí)中，由于統(tǒng)治者的偏好和有限理性、意識(shí)形態(tài)的剛性、官僚主義以及集團(tuán)利益的沖突，這種框架在盛裝市場(chǎng)時(shí)往往顯得不飽滿和不規(guī)整。
（一）工具主義色彩濃厚
制度層面的工具主義意指制度的制定者在創(chuàng)設(shè)新的制度時(shí)關(guān)注的是新制度的現(xiàn)時(shí)的有效性，把新制度當(dāng)著實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)的工具和手段，而不關(guān)注其任何目的和價(jià)值意義。其最大特點(diǎn)是：1. 割裂手段和目的的辨證關(guān)系；2. 割裂新制度各個(gè)功能的辨證統(tǒng)一關(guān)系,專注于其中的一兩個(gè)功能,本末倒置；3.不去分析新制度所需的其他制度環(huán)境以及新制度的真實(shí)價(jià)值所在。我國(guó)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上是屬于落后之列，如果想趕超先進(jìn)，工具主義將隨時(shí)伴隨著我們。
根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，路徑依賴是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的常有現(xiàn)象。不管是先進(jìn)國(guó)家還是落后國(guó)家，其社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展均有其特有的路徑。作為落后國(guó)家，其發(fā)展路徑在效率上相對(duì)與先進(jìn)國(guó)家有差距，根據(jù)路徑依賴原理，如果其發(fā)展出的新制度要想和傳統(tǒng)的制度相協(xié)調(diào)，必然要沿著原來(lái)的路徑發(fā)展，而原來(lái)的路徑卻是低效率的。落后國(guó)家要想走上高效率的發(fā)展路徑，其制定的具有高效率功能的新制度必然和原有路徑下的舊制度有沖突。而舊的制度體系在社會(huì)中已是根深蒂固，要想在短期內(nèi)大范圍地突破它的體系框架顯然是不可能的，否則，就會(huì)導(dǎo)致大的社會(huì)動(dòng)蕩，前蘇聯(lián)就是一個(gè)例證。所以落后國(guó)家只好有選擇地發(fā)展新的高效率的制度，即利用新制度的一兩個(gè)功能，而不全盤(pán)吸納。因此，工具主義將是其不得不采取的方法。
十一屆三中全會(huì)后，我國(guó)開(kāi)始了全面的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并且進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的探索。那時(shí)我國(guó)處在供給不足、資金短缺的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。企業(yè)的市場(chǎng)空間很大，但企業(yè)從銀行獲得的貸款很少，缺乏發(fā)展所需的資金。由于發(fā)行股票是一種不用償還本金的融資方式，股票持有者是否獲得股息還視股份公司的經(jīng)營(yíng)效果，在企業(yè)看來(lái)，這是很好的融資方式；另一方面，居民收入增多，也有投資的需求。這些因素促成了股市的產(chǎn)生與發(fā)展。但當(dāng)時(shí)從政府到民間，均把股市當(dāng)著籌資的方式，而沒(méi)有注重其配置資源和投資的功能，沒(méi)有注重配套制度的建設(shè)。結(jié)果把眾多不具發(fā)行股票的國(guó)有企業(yè)送到了股市中，實(shí)行中國(guó)特有的股票種類的劃分，即把股票分為國(guó)有股、法人股和流通股，實(shí)行同股不同價(jià)的政策。這是典型的工具主義，當(dāng)市場(chǎng)缺資金時(shí)，就利用股市的籌資功能，而不關(guān)注股市的配置資源和投資的功能以及與相關(guān)制度的協(xié)調(diào)。雖然如此，但從發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展非常迅猛，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了龐大的資金，也培育了規(guī)模較大的股市產(chǎn)業(yè)，這說(shuō)明我們采取的策略是對(duì)的。事實(shí)上，我們也不可能在初期就把相關(guān)制度制定完備，原因在于：（1）上層建筑還不能滿足股市健康發(fā)展的需要；（2）人才缺乏，研究不夠；（3）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)遺留下來(lái)的痼疾太多太深，制度建設(shè)的阻力太大；（4）法制建設(shè)和信用制度的培育是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而我國(guó)所處的國(guó)際環(huán)境卻不允許在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上停止腳步去等待。由于現(xiàn)實(shí)中存在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的緊迫性，因此必須找到發(fā)展經(jīng)濟(jì)的突破口。當(dāng)時(shí)企業(yè)缺乏發(fā)展的資金，因此借用股市的籌資功能就成為突破經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的手段。尋找突破口的過(guò)程也是采納工具主義的過(guò)程。
工具主義既是缺陷，也是我國(guó)股市發(fā)展的動(dòng)力。
（二）“尾大不掉”制約了股市的發(fā)展
我國(guó)股市在近十幾年的快速發(fā)展掩蓋不了留在后面的未得到梳理的眾多難題，這些難題就象一條沉重的尾巴，拖住了股市前進(jìn)的步伐。這也是實(shí)行工具主義的必然結(jié)果，因?yàn)楣ぞ咧髁x看重一時(shí)的效率，尋求的是突破口，把難題暫時(shí)擱置，在配套制度的建設(shè)上沒(méi)能跟上，最終這些難題會(huì)極大地阻礙效率的發(fā)揮，近期股市的低迷就是這種情況的反映。
這些難題包括：
1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。
在我國(guó)股市發(fā)展的初期，由于市場(chǎng)中的規(guī)模以上的企業(yè)絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小，因而能夠上市發(fā)行股票的只有國(guó)有企業(yè)。在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改革的過(guò)程中，由于擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)的流失，人為地把股份劃分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，國(guó)有股占控股地位，國(guó)有股和法人股不能上市流通，并且實(shí)行同股不同價(jià)，國(guó)有股的發(fā)行股價(jià)遠(yuǎn)低于社會(huì)公眾股的發(fā)行股價(jià)，但各股卻在分享股息時(shí)具有相同的權(quán)利，這完全違背了同股同價(jià)和同股同權(quán)的原則。由于國(guó)有股占控股地位，控制了公司的決策權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的管理者成了國(guó)有股東的代言人。而國(guó)家對(duì)國(guó)企管理者的工作成果的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)模的大小，而不是贏利能力的高低，這就刺激管理者好大喜功，不斷增發(fā)股票，斂集資金，導(dǎo)致企業(yè)贏利能力低下，流通股價(jià)不斷下挫，流通股股東利益受損。同時(shí)，由于國(guó)有資產(chǎn)的所有者缺位，導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，公司治理效果差。
2. 股市中行政化趨勢(shì)嚴(yán)重。
中國(guó)具有幾千年的專制傳統(tǒng)，專制思想在人們的頭腦中扎根很深，因此，政府的威嚴(yán)對(duì)大眾來(lái)說(shuō)是天經(jīng)地義的甚至是神圣的，對(duì)政府行為的置疑和監(jiān)督就變得很蒼白。在民間，公民缺少自治的理念，在工作和生活中遇到麻煩事時(shí)，最先想到的是找政府解決，而不去考慮通過(guò)民間形式加以解決。殊不知，當(dāng)我們把權(quán)利讓度給政府時(shí)，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)化就變成了具有強(qiáng)制力的政府權(quán)力，權(quán)力具有擴(kuò)張的本性，讓度得越多，回報(bào)民眾的就是更多的約束自由的政府權(quán)力，把原有的自由空間變成了僵硬的磐石。因此，在我國(guó)的股市中，行業(yè)協(xié)會(huì)沒(méi)能擔(dān)起自律的職責(zé)，幾乎事事都由證監(jiān)會(huì)包辦，甚至實(shí)行會(huì)員制的證券交易所的高管人員都由證監(jiān)會(huì)指定，這些高管人員還被納入行政編制，屬于公務(wù)員，而各個(gè)會(huì)員的權(quán)利變得虛無(wú)。同時(shí)，由于我國(guó)股市是強(qiáng)制型制度變遷的結(jié)果，制度框架由政府搭建，這些制度既起到規(guī)范作用，也起到教育民眾的作用，因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)不健全，股市對(duì)大眾來(lái)說(shuō)完全是新事物，很多知識(shí)都是從政府的法規(guī)中學(xué)到的。這樣一來(lái)，政府在股市中的威信更是無(wú)以言說(shuō)。
行政介入得太多，其結(jié)果就是抑制了市場(chǎng)創(chuàng)新�！癌瑢�(duì)于創(chuàng)新,中國(guó)的法律仍然為之套著未經(jīng)批準(zhǔn)則為違法的緊箍咒。對(duì)于新事物，一旦出事，便予以簡(jiǎn)單的封殺�！雹芷鋵�(shí)，法律不禁止的領(lǐng)域就是市場(chǎng)中各交易主體活動(dòng)的領(lǐng)域，這已是我國(guó)《行政處罰法》的基本原則。但在現(xiàn)實(shí)中，這一原則常被忽視。
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