[ 唐清林 ]——(2006-2-24) / 已閱15001次
跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)法律概述
作者簡(jiǎn)介：唐清林，北京律師，人民大學(xué)法學(xué)碩士，擅長(zhǎng)企業(yè)并購(gòu)律師業(yè)務(wù)，并對(duì)該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的理論研究感興趣，曾編寫《企業(yè)并購(gòu)法律實(shí)務(wù)》（副主編，群眾出版社出版），本文為該書部分章節(jié)內(nèi)容的摘要。
聯(lián)系方式：lawyer3721@163.com；13366687472。
自上世紀(jì) 80 年代后期，跨國(guó)并購(gòu)的交易量在國(guó)際直接投資中所占的比重愈來愈大，從 1987 年的 52% 上升到 2000 年的 88% �？鐕�(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中已起到非常重要的作用 ，并已成為國(guó)際直接投資的主要形式�！ �
一、跨國(guó)并購(gòu)的含義
跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的整個(gè)資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的股份購(gòu)買下來，以實(shí)現(xiàn)對(duì)另一國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的部分或完全控制的行為�？鐕�(guó)并購(gòu)涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的企業(yè)， 一國(guó)企業(yè)是并購(gòu)發(fā)出企業(yè)，也可稱為并購(gòu)企業(yè)或并購(gòu)方，另一國(guó)企業(yè)是被并購(gòu)企業(yè)，也叫目標(biāo)企業(yè)。這里所說的渠道，包括并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或通過目標(biāo)國(guó)所在地的子公司進(jìn)行并購(gòu)兩種形式。這里所指的支付手段，包括支付現(xiàn)金、從金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股和以股票換資產(chǎn)等方式。
二、跨國(guó)并購(gòu)的主要類型
1． 橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)
按跨國(guó)并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系，跨國(guó)并購(gòu)可以分為橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)。
橫向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。其目的是擴(kuò)大世界市場(chǎng)的份額，增加企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，直至獲得世界壟斷地位，以攫取高額壟斷利潤(rùn)。在橫向跨國(guó)并購(gòu)中，由于并購(gòu)雙方有相同的行業(yè)背景和經(jīng)歷，所以比較容易實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合。橫向跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)并購(gòu)中經(jīng)常采用的形式。
縱向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。其目的通常是為了穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料的供應(yīng)來源或產(chǎn)品的銷售渠道，從而減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的原材料供應(yīng)或產(chǎn)品的銷售。并購(gòu)雙方一般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購(gòu)買者，所以對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，并購(gòu)后容易整合。
混合跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)。其目的是為了實(shí)現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，減少單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
2． 直接并購(gòu)和間接并購(gòu)
從并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否接觸來看，跨國(guó)并購(gòu)可分為直接并購(gòu)和間接并購(gòu)。直接并購(gòu)也稱協(xié)議收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求，或者目標(biāo)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善以及遇到難以克服的困難而向并購(gòu)企業(yè)主動(dòng)提出轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，并經(jīng)雙方磋商達(dá)成協(xié)議，完成所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。 間接并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)在沒有向目標(biāo)企業(yè)發(fā)出并購(gòu)請(qǐng)求的情況下，通過在證券市場(chǎng)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。與直接并購(gòu)相比，間接并購(gòu)受法律規(guī)定的制約較大，成功的概率也相對(duì)小一些。
三、跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)
近年來，跨國(guó)并購(gòu)越來越成為國(guó)際直接投資的首選，跨國(guó)并購(gòu)的浪潮一浪高過一浪。這種情況和跨國(guó)并購(gòu)本身的優(yōu)勢(shì)密不可分。具體說來，跨國(guó)并購(gòu)有如下優(yōu)勢(shì)：
1．迅速進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)并擴(kuò)大其市場(chǎng)份額
一國(guó)企業(yè)進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，通常采用兩種方式：第一種是直接向他國(guó)出口產(chǎn)品。由于跨國(guó)運(yùn)輸?shù)母甙哼\(yùn)費(fèi)和他國(guó)關(guān)稅壁壘的阻礙，使得企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格變得非常高，從而在他國(guó)市場(chǎng)喪失了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；第二種是在他國(guó)建廠，也就是所謂的“綠地投資”。但是這種方式耗費(fèi)的時(shí)間比較長(zhǎng)，從選擇廠址、修建廠房、購(gòu)買和安裝生產(chǎn)設(shè)備、招聘并培訓(xùn)管理人員和其他員工，一直到安排企業(yè)的原材料供應(yīng)和產(chǎn)品的銷售，這些都要耗費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和精力。由于國(guó)際市場(chǎng)變化很快，當(dāng)新廠建設(shè)完成時(shí)，原來建廠所依據(jù)的市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。但是，并購(gòu)可以使一國(guó)企業(yè)以最快的速度進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
2．有效利用目標(biāo)企業(yè)的各種現(xiàn)有資源
目標(biāo)企業(yè)在東道國(guó)一般都有比較成熟和豐富的資源，具體說來包括以下內(nèi)容：（1）成熟完善的銷售網(wǎng)絡(luò)；（2）既有的專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)；（3）穩(wěn)定的原材料供應(yīng)保障體系；（4）成型的管理制度和既有的人力資源；（5）成熟的客戶關(guān)系網(wǎng)。這些資源的存在可以使并購(gòu)方繞開初入他國(guó)市場(chǎng)的困難，迅速投入生產(chǎn)，完善和開拓銷售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭(zhēng)壓力。這些都是其他跨國(guó)投資方式難以獲得的。
3．充分享有對(duì)外直接投資的融資便利
一國(guó)企業(yè)向他國(guó)投資常常需要融資。與“綠地投資”相比，并購(gòu)可以比較容易地獲得融資。具體說來，跨國(guó)并購(gòu)?fù)瓿珊�，并�?gòu)方可以通過以下途徑獲得資金：（1）用目標(biāo)企業(yè)的實(shí)有資產(chǎn)和未來收益作抵押，通過發(fā)行債券獲得融資；（2）用目標(biāo)企業(yè)的實(shí)有資產(chǎn)和未來收益作抵押，直接從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款；（3）并購(gòu)方通過與被并購(gòu)方互相交換股票的方式控制目標(biāo)企業(yè)，從而避免現(xiàn)金支付的壓力。
4．可以廉價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)或股權(quán)
跨國(guó)并購(gòu)常常能夠用比較低的價(jià)格獲得他國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)。這主要有三種情況：第一種是目標(biāo)企業(yè)低估了自己某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，而并購(gòu)方對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)卻有真實(shí)地認(rèn)識(shí)。這樣，并購(gòu)方就能以較低的價(jià)格獲得他國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)；第二種情況是并購(gòu)方利用對(duì)方的困境，低價(jià)收購(gòu)虧損或不景氣的企業(yè)；第三種情況是利用目標(biāo)企業(yè)股票暴跌的時(shí)候收購(gòu)其股票。
5．其他優(yōu)勢(shì)
跨國(guó)并購(gòu)還可以有效降低進(jìn)入新行業(yè)的壁壘，大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本，充分利用經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)，獲得科學(xué)技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等等。
四、當(dāng)今世界跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)
1、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手盛行，超大型跨國(guó)企業(yè)不斷產(chǎn)生
上世紀(jì)90年代以來，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模日益增大，并購(gòu)金額連創(chuàng)新高，誕生了許多超大型跨國(guó)公司。比如1998年德國(guó)的戴姆勒-奔馳公司和美國(guó)的克萊斯勒公司合并，成立戴姆勒－克萊斯勒汽車公司。新公司的市場(chǎng)資本額在世界汽車業(yè)中名列第二。又如1999年1月15日，英國(guó)沃達(dá)豐移動(dòng)電話公司宣布與美國(guó)空中火炬公司合并成立沃達(dá)豐空中火炬公司，新公司成為世界最大的移動(dòng)電話公司。
2、跨國(guó)并購(gòu)集中在北美和歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家
根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)發(fā)布的2002年《世界投資報(bào)告》對(duì)10億美元以上的大宗跨國(guó)并購(gòu)案的統(tǒng)計(jì)，世界跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)以英國(guó)、法國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、瑞士、荷蘭和加拿大這七個(gè)國(guó)家為主。特別是排在前四位國(guó)家的大宗并購(gòu)額超過 2000 億美元，其流出量共計(jì) 12612 億美元，約占總額的 73.8% 。其中，尤為突出的是英國(guó)，其大宗并購(gòu)額約占總流出量的 36.2% 。如果加上西歐各國(guó)的并購(gòu)額，那么在 2000 年，并購(gòu)額共計(jì) 8267 億美元，占大宗并購(gòu)總額的 95.4%。從上述這些國(guó)家和地區(qū)流出的金額為 8381 億美元，占世界流出總額的 96.8% 。其中，流入美國(guó)的并購(gòu)交易額高達(dá) 2554 億美元；德國(guó)為 2339 億美元，英國(guó)為 1400 億美元。
3、從吸收外資的行業(yè)構(gòu)成看，發(fā)達(dá)國(guó)家以服務(wù)業(yè)為主，發(fā)展中國(guó)家則集中在制造業(yè)部門
2001年，美國(guó)吸收的外國(guó)直接投資中有1/3投向了金融保險(xiǎn)領(lǐng)域；歐盟吸收的外國(guó)直接投資業(yè)主要在公共服務(wù)、媒體、金融等領(lǐng)域；日本跨國(guó)公司在英國(guó)的投資50%以上集中在金融保險(xiǎn)部門。發(fā)展中國(guó)家所具有的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)促使跨國(guó)公司加速向這些地區(qū)的制造業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)投資。
4．戰(zhàn)略性并購(gòu)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，惡意并購(gòu)減少
與80年代出現(xiàn)的大量惡意收購(gòu)行為不同，90年代以來的跨國(guó)并購(gòu)主要是企業(yè)出自長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，并購(gòu)協(xié)議也是經(jīng)過當(dāng)事人雙方謹(jǐn)慎選擇、長(zhǎng)時(shí)間接觸、耐心協(xié)商之后達(dá)成的。因此，惡意收購(gòu)案件明顯減少。由于戰(zhàn)略性并購(gòu)是一種理性并購(gòu)行為，雖然給產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)等各方面帶來較強(qiáng)的震動(dòng)，但是卻是一種雙贏的交易，不會(huì)像惡意收購(gòu)那樣，造成兩敗俱傷的結(jié)果。
5．水平并購(gòu)為主
90年代以來的跨國(guó)并購(gòu)主要是水平（橫向）并購(gòu)。無論在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域還是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，水平并購(gòu)都占主導(dǎo)地位。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的水平并購(gòu)主要實(shí)為了減少過剩的生產(chǎn)能力，提高技術(shù)創(chuàng)新的能力，以取得行業(yè)領(lǐng)先地位。其所涉及的行業(yè)幾乎遍布傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，包括汽車、醫(yī)藥、石油、化學(xué)、食品、飲料、煙草、航空航天等在內(nèi)的制造業(yè)和電信、金融和能源等服務(wù)業(yè)，其中資本和技術(shù)密集型的行業(yè)尤為突出。新興產(chǎn)業(yè)的水平并購(gòu)是為了增強(qiáng)實(shí)體規(guī)模，提高科技研發(fā)能力，確立技術(shù)上的領(lǐng)先地位。比如思科公司就是通過并購(gòu)成為市值超過微軟的世界最大企業(yè)。垂直收購(gòu)雖然有所增加，但是所占比例一直低于10％，所涉及的行業(yè)集中在電子和汽車工業(yè)，其目的在于降低生產(chǎn)鏈前向和后向關(guān)聯(lián)的不確定性和交易成本以及獲取范圍經(jīng)濟(jì)收益。混合收購(gòu)的重要性則大幅度下降，其目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)和深化范圍經(jīng)濟(jì)。
6．從并購(gòu)方式看，股本互換已成為并購(gòu)特別是大型并購(gòu)普遍采用的融資方式
通過股本互換實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)是金融服務(wù)貿(mào)易自由化的產(chǎn)物。80年代曾流行一時(shí)的以大量發(fā)行垃圾債券特征，以追求短期內(nèi)股東利益最大化為目標(biāo)的杠桿收購(gòu)給企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來了嚴(yán)重的不良后果。這些不良后果在90年代完全暴露出來，不少企業(yè)由于難以承受沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)而走向衰退，甚至破產(chǎn)倒閉。因而，在90年代，人們更樂于接受以股票互換作為并購(gòu)的交易方式。換股方式對(duì)于并購(gòu)方企業(yè)來說，既可以解決企業(yè)籌資難的問題，又可以避免由于債務(wù)過多、利息負(fù)擔(dān)過重而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成的不良影響。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)來說，換股交易可以避免現(xiàn)金交易造成的納稅問題，又可以分享新企業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)的好處，還可以享受股市走強(qiáng)帶來的股價(jià)上漲的收益。因而，換股并購(gòu)成為90年代企業(yè)并購(gòu)的潮流。
7．中介機(jī)構(gòu)在跨國(guó)并購(gòu)中發(fā)揮了重大作用
在90年代的企業(yè)并購(gòu)中，中介機(jī)構(gòu)功不可沒。特別是投資銀行的專業(yè)顧問和媒介作用起了重要支持和推動(dòng)作用。根據(jù)湯姆森證券數(shù)據(jù)公司的資料顯示，1999年高盛、摩根斯坦利和美林參與顧問的全球兼并與收購(gòu)交易總值均超過一萬億美元。這些投資銀行為了保持自己在業(yè)界的霸主地位，不遺余力，積極參與各大并購(gòu)，從而成為90年代的并購(gòu)潮的一大推動(dòng)力。
