[ 黃明 ]——(2006-12-13) / 已閱29961次
案例：“榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)”的運(yùn)作模式：投資的本金在投資期限到期時一次性予以支付，如榮豐公司回購優(yōu)先受益權(quán)；或者當(dāng)信托財產(chǎn)處置的收入足以支付全部投資者的本金和收益時，中誠信托投資有限公司將按照榮豐公司的要求贖回優(yōu)先受益權(quán)，投資者由此收回全部的本金和收益。但是，如果信托財產(chǎn)的處置收入不足以支付投資者的本金和收益，則榮豐公司承諾負(fù)責(zé)補(bǔ)足差額。
（3）第三方對回購承諾進(jìn)行信用擔(dān)保。即當(dāng)信托財產(chǎn)處置的收入足以支付全部投資者的本金和收益時，信托投資公司將按照委托人的要求贖回受益權(quán)；但是，當(dāng)信托財產(chǎn)處置的收入不足以支付全部投資者的本金和收益時，則由第三方承諾補(bǔ)足差額。
案例：“深國投商業(yè)中心蕪湖項目受益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托計劃”的運(yùn)作模式：第一，信托資金用于購買深圳市深國投商業(yè)投資有限公司在深國投商業(yè)中心暨沃爾瑪購物廣場蕪湖項目中所享有權(quán)益的受益權(quán)。第二，按以下順序安排上述受益權(quán)的全額退出：首先，由境外機(jī)構(gòu)投資者收購或海外上市；其次，由深圳市深國投商業(yè)投資有限公司回購；最后，由深圳國際信托投資有限責(zé)任公司提供最終的回購保障等其他方式。(信托法律網(wǎng)trustlaws.net)
三、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓之組合信托的產(chǎn)品設(shè)計與要點(diǎn)分析
（一）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓之組合信托的方案
我們假設(shè)，在一個高速公路開發(fā)項目中，委托人把項目公司60%的股權(quán)作為財產(chǎn)權(quán)加以信托，并將信托受益權(quán)區(qū)分為優(yōu)先受益權(quán)和次級受益權(quán)。項目公司的大股東持有全部的次級受益權(quán)，而把全部的優(yōu)先受益權(quán)向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。另外，項目公司的大股東承諾在期滿時溢價回購，并有信譽(yù)良好的企業(yè)負(fù)責(zé)擔(dān)保。在我們看來，這個項目的風(fēng)險主要在兩個關(guān)鍵點(diǎn)：一是信托資金挪用或項目經(jīng)營不善，導(dǎo)致項目不能順利完成；二是項目進(jìn)行不順利，大股東不愿回購受益權(quán)。針對上述這兩點(diǎn)，我們設(shè)計了以下方案，以期較好地解決相關(guān)風(fēng)險。
1、規(guī)避項目經(jīng)營風(fēng)險。由于信托投資公司通常很少能掌控企業(yè)的具體經(jīng)營，因此對于這個環(huán)節(jié)，我們將運(yùn)用多方面的措施，從而把風(fēng)險掌握在可控制的范圍內(nèi)。（1）建議股東將50%以上的股權(quán)進(jìn)行信托，并指派人員加入董事會，以參與企業(yè)的經(jīng)營決策和監(jiān)管企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)；（2）建議實行嚴(yán)格的�？顚Ｓ�，以避免信托資金被挪用，從而導(dǎo)致項目的資金鏈斷裂，無法順利地進(jìn)行下去，并最終釀成項目失敗的后果；（3）建議享有股權(quán)處置的權(quán)利，即在企業(yè)出現(xiàn)意外而不能準(zhǔn)確把握企業(yè)的經(jīng)營方向時，可以要求處置股權(quán)——此時鑒于股權(quán)的超額擔(dān)保性質(zhì)，基本能達(dá)到信托投資的額度，由此就可以脫身事外；（4）建議提高次級受益權(quán)的比率，即當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗導(dǎo)致破產(chǎn)且上述措施都失效時，提高次級受益權(quán)的比率就能在某種程度上保證投資者的剩余分配利益。
2、規(guī)避大股東不愿回購受益權(quán)的風(fēng)險。上述保證項目順利經(jīng)營的措施同樣能保證大股東回購受益權(quán)，只有項目運(yùn)行順利，項目公司的股權(quán)價值才不致降低。如果大股東不進(jìn)行受益權(quán)回購，那么信托投資公司就處置股權(quán)，并把款項支付給投資者，從而使大股東的損失更大。但是，為了使信托資金的回收風(fēng)險更低，我們還建議有信用良好的企業(yè)為大股東回購受益權(quán)進(jìn)行擔(dān)保。即：當(dāng)大股東無力回購時，由擔(dān)保者直接出資回購；或者當(dāng)信托財產(chǎn)處置的收入不足以支付全部投資者的本息時，將承諾補(bǔ)足差額。一般情況下，這些企業(yè)的資質(zhì)是完全可以認(rèn)可的，如全國性銀行、能源或交通等行業(yè)的大型企業(yè)、具備良好資質(zhì)的大型擔(dān)保公司、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的上市公司、實力雄厚的大型企業(yè)集團(tuán)或者當(dāng)?shù)刎斦䲟?dān)保等。另外，在通常情況下，由實力雄厚的關(guān)聯(lián)企業(yè)（如母公司、控股公司等）提供擔(dān)保也是可以的。
（二）操作流程
1、設(shè)立財產(chǎn)信托，并代理轉(zhuǎn)讓受益權(quán)階段。即項目發(fā)起人委托信托投資公司設(shè)立財產(chǎn)信托，共同商談財產(chǎn)范圍、財產(chǎn)估值、信托期限等內(nèi)容，并委托信托投資公司代理信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜。
2、設(shè)立集合資金信托合同階段。即財產(chǎn)信托成立后，信托投資公司將信托受益權(quán)進(jìn)行分割轉(zhuǎn)讓，信托投資公司作為受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的獨(dú)家代理人，與投資者簽署集合資金信托合同。
3、財產(chǎn)管理階段。即信托投資公司作為信托財產(chǎn)的受托人，將管理信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的收益全部存入為此信托設(shè)立的信托專戶，用于支付受益人。
4、受益權(quán)回購階段。即支付全部投資者的本息后，信托投資公司將按照合同的要求，履行由委托人或擔(dān)保人回購受益權(quán)。另外，當(dāng)上述承諾未履行且信托財產(chǎn)處置的收入不足以支付全部投資者的本金和收益時，則由抵押物拍賣或者擔(dān)保人出資來補(bǔ)足差額。
5、信托終止階段。即信托投資公司把回購受益權(quán)的收入支付給投資者，并終止與受益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)聯(lián)的集合資金信托。另外，當(dāng)信托受益權(quán)歸還給委托人的同時，信托投資公司終止財產(chǎn)信托，并把財產(chǎn)的終極所有權(quán)交付給委托人。
（三）信托合同的要點(diǎn)
信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓之組合信托通常包括三個合同，即財產(chǎn)（權(quán)）信托合同、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托合同、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托合同。由于信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托合同并不屬于信托合同，而屬于我國《合同法》中的一種有名合同——委托合同，有關(guān)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的委托合同與其他的委托合同并無實質(zhì)差異。因此，本文僅討論財產(chǎn)（權(quán)）信托合同和信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托合同。
1、信托合同的當(dāng)事人。信托合同的當(dāng)事人應(yīng)為委托人和受托人，而不包括受益人。從信托分類的角度講，如果是自益信托，則委托人與受益人二者合一，其身份的確認(rèn)不足為道；但是，如果是他益信托，則委托人與受益人二者分離，其身份的確認(rèn)就顯得非常重要了。因此，他益信托中，有必要在信托合同中對受益人的主體情況做出特別揭示或說明。
2、信托合同的主要法律依據(jù)。簽訂信托合同的主要法律依據(jù)是：《中華人民共和國信托法》、《中華人民共和國合同法》、《信托投資公司管理辦法》等。另外，如果是資金信托，則還包括《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等。需要強(qiáng)調(diào)的是，在簽訂信托合同的過程中，除非上述法律法規(guī)以及其他相關(guān)法律法規(guī)中有強(qiáng)制性義務(wù)條款，委托人與受托人則以意思自治為基礎(chǔ)，從各自立場出發(fā)達(dá)成合意。如果信托合同在履行過程中，遇有預(yù)期之外的情形發(fā)生，委托人與受托人可就未盡事宜進(jìn)行協(xié)商并達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議。經(jīng)委托人與受托人確認(rèn)或在相關(guān)協(xié)議中聲明，補(bǔ)充協(xié)議與正式的信托合同具有等同的法律效力。
3、信托合同中的信托目的。概括地講，信托合同規(guī)定的信托目的是：委托人基于對受托人的信任，將特定財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人專門管理或處分，并使受益人獲取信托利益。但是，鑒于信托目的本身以意思自治為原則，受托人應(yīng)在合法的前提下充分尊重委托人意愿的多樣性。因此，在信托合同的目的條款中可以將委托人的意愿規(guī)定得較詳細(xì)。
4、信托合同中的信托財產(chǎn)。信托合同中的信托財產(chǎn)為特定財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)，要視具體的信托而定。在信托合同中，一個重要的問題是，要明確作為信托財產(chǎn)的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵和外延，尤其是其具體內(nèi)容。更進(jìn)一步講，還應(yīng)對作為信托財產(chǎn)的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)的價格以及定價方法和程序等做出明確規(guī)定。
5、信托合同中信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。在信托合同中，需要對作為信托財產(chǎn)的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移做出明確規(guī)定，確認(rèn)相關(guān)的轉(zhuǎn)移手續(xù)，以便保證產(chǎn)生相應(yīng)的法律效力。這里的“轉(zhuǎn)移”，從狹義上講，僅指為了使信托成立而由委托人向受托人轉(zhuǎn)移信托財產(chǎn)；從廣義上講，還涉及信托終止時由受托人向受益人轉(zhuǎn)移信托財產(chǎn)。其間相關(guān)的手續(xù)和程序應(yīng)盡可能明晰，以保證財產(chǎn)流轉(zhuǎn)的順暢。
6、信托合同中的信托期限。需要注意的問題是，信托受益權(quán)本身是有期限的，所以信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在集合資金信托期限方面應(yīng)有一個合理的安排，最好在信托受益權(quán)本身的期限之內(nèi)，否則會遇到一系列棘手的問題。例如，在集合資金信托存續(xù)期間，信托受益權(quán)本身已到期，集合資金信托的存在和延續(xù)將引發(fā)爭議。
7、信托合同中的受托人權(quán)限。這是整個信托（及合同）的關(guān)鍵所在，除了法律法規(guī)對此規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)外，受托人主要應(yīng)該依據(jù)信托目的（委托人意愿）以及信托合同規(guī)定的其他要求，對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理（或處分）。為了保證受托人恪盡職守，履行誠實、信用、謹(jǐn)慎、有效的管理義務(wù)，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)，因此還需要委托人和受益人以自身擁有的權(quán)利為基準(zhǔn)而及時監(jiān)督信托的運(yùn)作，包括請求法院啟動救濟(jì)機(jī)制。
最后，相關(guān)的信托合同樣本、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托合同樣本（含信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托風(fēng)險申明書）均從略。其他涉及信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓之組合信托的實務(wù)問題，我們將另文討論，這里不再贅述。
本文參考資料來源：信托法律網(wǎng)(http://www.trustlaws.net)。
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